2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
在过去十年中，美联储（联邦储备银行）从2004年中期到2006年中期稳步提高了联邦基金利率，但10年和30年期国债收益率在紧缩周期基本保持不变。当被问及为什么利率（债券收益率）几乎没有动摇时，美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）不知所措，并且着名地描述了债券市场的反应“ 难题 ”.
同样，上周新一轮3年期，10年期和30年期国债拍卖开始了另一年创纪录的国库券发行。尽管传统观点认为利率将随着财政部借贷需求的创新而上升，但本周国债收益率下跌0.11％至0.17％，这是自去年11月底迪拜世界航班至安全反弹以来的最大降幅。收益率下降，即使本周开始时还有一个额外的证券被拍卖，一个新的10年期国库券通胀保障证券（TIPS），总拍卖金额为840亿美元。这是有史以来第三次财政部连续四天拍卖四个有息证券，但所有拍卖相对较好，每次都满足高于平均水平的需求。
财政部拍卖
不仅国债拍卖相对较好，而且30年期债券拍卖满足了最强劲的需求。 30年期国债收益率为4.64％，比竞标截止日期的收益率低近0.05％，表明需求强劲。在拍卖的最后时刻，这种显着的收益率下降在2009年，9月初和3月初仅发生了两次。由于30年期债券是定期拍卖的最具利率敏感度的国债安全，因此对30年期国债的需求在更广泛的债券市场上获得了对国债的强烈支持，并帮助收益率下跌。
虽然国债供应已经获得了超过其市场头条的公平份额，但更广泛地看待债券市场供应可能有助于解释为何增加的国债供应尚未导致更高的收益率。比较应税债券市场的未偿还美元金额显示，虽然从2008年底到2009年第三季度（最新数据），未偿还的国债市场债务增加了19％，但债券市场的某些部分实际上已收缩为信贷紧缩的副产品。最值得注意的是，商业票据（包括在货币市场中）和资产支持证券，参与者获得杠杆的两个部门，目睹了最严重的收缩。总体而言，考虑到投资者可获得的所有高质量债券期权，债券市场规模仅增长3％。对于债券市场来说，这几乎不是一个繁重的供应负担，这可能会使投资者重新进入市场的流量增加。
债券市场萎缩
然而，在考虑到美联储的购买后，债券市场在2009年实际上有所收缩。在下表中，我们通过在2009年9月底之前减去美联储的购买来调整未偿还债券的水平。在调整美联储购买后，实际上债券市场萎缩超过5000亿美元，即2％。美联储购买计划的目标是通过保持住房抵押贷款利率低（购买MBS）以及允许房利美和房地美获得低成本资金（代理和财政部购买）来帮助住房市场。虽然美联储只购买了政府部门，但通过减少市场上高质量债券的数量，购买有助于保持较低的利率水平。 10年期国债收益率反映了过去几个月高质量固定收益市场的区间交易环境。
当然，其他因素，如低通胀和美联储暂停，也在保持国债收益率低位方面发挥了作用。核心通胀仍处于低位
预计2010年将下降1.8％，预计美联储将在2010年末加息，但美联储官员过去的良好评论
几个月来帮助缓解了市场对加息速度快于预期以及国债收益率上升的担忧。基于此，我们预计10年期国债收益率将上升，但在2010年仍然相对较低，并在年内收于4.0％至4.5％之间。鉴于投资者对整体固定收益的需求仍然强劲，因此不应忽视供应效应。随着我们在2010年向前发展，美联储对供应动态的影响最终将消失。
美联储目标
美联储的目标是在3月底之前完成1.25万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）和1750亿美元的代理商购买计划。美联储有可能将采购延伸到4月，以限制潜在的市场影响，类似于财政部采购计划。然而，2010年全年财政部的发行将继续有增无减。即使美联储不将现有的国债和MBS资产重新卖回债券市场，仅仅缺乏美联储及其庞大的购买力将对债券市场产生负面影响。 。这是我们在2010年展望中引用的“逆风”之一，并可能在今年晚些时候对债券收益率施加上行压力。
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