2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
附近的标准普尔500指数图表比较了今年夏天的表现（从4月22日到7月31日）和今年秋季的模式（从9月1日到现在）[图1]。它们几乎是一个完美的匹配，指数下降恰好比夏季高出150个点。这表明最近的下滑可能不是牛市的结束，但它也可能也不是回调的结束。如果标准普尔500指数追踪今年夏天的模式，那么未来几周最终可能会下降几个百分点。当我们开始以更好的劳动力和支出数量的形式确认复苏的可持续性时，幻灯片可能会结束。恢复正在进行的确认是在夏季的后半段以持续好于预期的经济数据的形式出现的。
但这种回调能否进一步发展呢？
自3月9日以来的60％反弹推动股市走得太远了吗？股票被高估了吗？我们对所有这些问题的回答都是否定的。事实上，未来几个月估值可能会有上升空间。当我们讨论估值时，我们使用远期市盈率（P / E），定义为标准普尔500指数的价格除以下一年指数公司的预期收益。该行业标准定义用于支持使用公司前一年收益的尾随市盈率，因为盈利前景最能衡量市场参与者的预期并推动他们的决策而不是过去发生的事情。
过去30年的数据跟踪分析师的盈利预期有三个时间段我们可以研究，以确定与经济衰退结束相关的股票市场估值反弹的程度。这些是标准普尔500指数在1982年，1990年和2002年的低点之后的时期。涨幅不尽相同，但平均而言，在股市低位后的14个月中，市盈率上涨了37％。 P / E目前非常紧密地追踪三个先前情景的平均值，这表明还有进一步改善的空间[图2]。
虽然在2002年P / E处于创纪录的高位并且无处可去但却下降，但在1982年，P / Es跌至历史低点并且无处可去。此外，有人担心这种复苏可能是失业复苏，而且有些疲弱。然而，值得记住的是，回顾1990年和2001年经济衰退之后被称为“失业”复苏的时期，人们对这些复苏的可持续性存在疑问。因此，总的来说，情景具有可比性，反映了潜在结果的范围。
我们对月度数据的分析表明，P / E可能会从2009年3月的11.3的低点上涨37％。市盈率已经实现了大部分涨幅。市盈率持续上升至37％的历史平均扩张，将在2010年4月底（市场触底后14个月）达到15.25的市盈率。
有些人可能还记得标准普尔500指数低点的市盈率实际上是10.5。如果我们使用实际日期，市场在每个情景中触底 - 而不是月末 - 低点略低，估值的典型反弹略高，14个月内约为45％。 2009年3月初标准普尔500指数收盘时的每日低点使得市盈率达到10.5。 45％的涨幅将使每日市盈率提升至15，与我们的月度方法没有实质性差异。
标准普尔500指数自2009年2月以来的低点跟踪平均值，有改进的空间。 2010年4月底开始上涨14个月（我们预计约为82美元）的12个月远期预估中15.25的AP / E表明标准普尔500指数在2010年估值高峰时达到1250点。一般而言，支持我们对股票的超配头寸。
当然，估值取决于收益 - 如果收益未能恢复，那么股票将被高估。幸运的是，到目前为止，80％的公司在第三季度收益季节已超出分析师的预期，许多公司正在提高明年的盈利前景，增强了我们对2010年复苏的信心。我们预计收益将上升至约75至76美元在2010年，到年底我们预计它们将恢复到2005年的水平，比2007年中期的峰值低约20％。
虽然标准普尔500指数1050点附近的波动可能会继续，但我们认为股票估值过高或股票在另一次大幅下跌之初处于开盘状态。虽然我们最喜欢的资产类别，如小盘股和新兴市场股票的交易价格高于标准普尔500指数所代表的大盘股美国股票，但我们发现盈利增长的前景更为合理，因为它们的溢价估值合理。
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