2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-08-25 04:35
我的公司LPL Financial刚刚发布了2009年的展望。这是解决另一次大萧条可能性的插入之一。有点技术，但信息很好。如果您希望将整个报告作为PDF，请与我联系，我很乐意通过电子邮件发送给您。
大萧条是由于严重的经济和货币政策错误导致的，这些错误加剧了已经陷入严重衰退的局面。实际上，根据美国国家经济研究局（NBER），美国经济衰退的官方日期制定者，在20世纪30年代后期出现了两次重大的背靠背衰退，中间有明显的复苏。 20世纪30年代的经济和监管环境与今天的情况相去甚远，但可能再次发生大萧条？我们相信我们不能，但重要的是要理解为什么30年代的大萧条会像现在这样展开，以及今天的经验教训。
经济衰退有几个关键因素。
1933年开始复苏，但在1937年中止。在复苏期间，美国工业生产增长了121％，然后在1937年和1938年第二次出现跳水。此外，失业率也出现了类似的上升，下降，然后又回来了模式。
在我们看来，整个大萧条时期的主要问题是美联储非常无效的货币政策。由于1929年中期第一次经济衰退正在进行，美联储什么也没做;实际上比什么都没有，它允许货币供应合同，并没有做任何事情来支持银行系统。美联储应该是“最后贷款人”，但当时它不接受这个角色。其政策是，只有当这些贷款由投资级公司债务抵押时，才向银行提供储备。它甚至不接受政府证券作为抵押品。
深化衰退
随着经济衰退的加剧，银行资产负债表上越来越多的公司债务降至投资级别以下。当存款人开始从银行取款时，美联储拒绝向银行提供足够的借入准备金以应付存款，并开始出现一波银行倒闭的复苏。然而，在1936年至1937年间，美联储将银行存款准备金率提高了一倍。美联储对更高储备的需求引发了第二波银行倒闭，另一场深度衰退持续不断。工业生产再次暴跌，实际国内生产总值再次下滑，而在第一次经济衰退中已经下跌约25％的国内生产总值价格指数再次下跌。
看看货币政策
因此，尽管财政，监管和贸易政策存在许多严重失误，但我们认为萧条的主要原因是美联储采取非常适得其反的货币政策。今天，我们认为货币政策强烈反对正确的方向 - 正确的方向。在过去三个月中，美联储已将银行储备从正常水平（约450亿美元）扩大至超过6500亿美元，接受银行作为贷款抵押品的任何资产。美联储也正在实现货币供应的大幅扩张，货币基础在过去三个月几乎翻了一番。 M1在过去三个月中增长了9％。鉴于这些行动，加上大大改善的财政，监管和贸易政策，我们认为回归“20世纪30年代大萧条”的可能性极小。不重复20世纪30年代美国要像20世纪30年代那样陷入萧条，必须制定巨大的政策错误，并迅速做出决定。我们不认为会犯这些错误，但想要概述它们可能是什么以及它们将如何影响经济和市场。
政策错误包括：
- 美联储在2009年扭转了局面并提高了利率。
- 美联储提高银行准备金要求。
- 美联储突然停止了已经开始的通货再膨胀计划。
- 一波全球保护主义。
- 取消TARP及相关住房和银行救助措施。
- 这些政策错误对经济和市场的后果包括：
- 2009年全年实际GDP每季度下降7％。
- 失业率飙升至25％以上。
- 通货紧缩涉及所有资产价格。
- 油价接近每桶5美元。
- 大规模的公司和个人违约 - 超过20％-25％
- 美国社会动荡加剧，海外社会混乱持续增加。
- 由于质量飞涨，美元上涨。
- 欧元区崩溃了。
- 黄金飙升。
股票市场： 在另一次大萧条时期，我们认为标准普尔500指数将下跌至360水平，受到未来12个月预期每股收益（EPS）约为45美元的8市盈率（P / E）的推动2010年股息收益率为5％至7％。就上下文而言，这将比目前的水平下降60％，并将抹去12年的盈利增长。该指数很可能在未来几年陷入困境。如果这种情况“完全侵蚀了信心并没有尽头”，投资者将只关注最具防御性的收益流，股票资产类别的相对表现对于所有资产类别的损失程度并不重要。
固定收益市场： 我们预计T-bill收益率将转为负值，并预计10年期国债收益率将低于1％并接近0％。投资者将寻求任何和所有避风港 - 政府发行和担保的债务将是去的地方。收益率为0％或为负数，投资者将向政府支付款项。
然而，投资者承认知道他们的资产是安全的是值得的。
