2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
在评估高收益债券市场时，默认数据是最重要的基本驱动因素。两家主要评级机构Moody，ôs和S&P均追踪低于投资级别的公司的违约情况，并每月公布其发现。他们不仅跟踪当前和过去的违约，而且每家公司都会报告他们对未来违约的预期。虽然违约率现在很高，但根据穆迪的说法，这是12％，这是过去12个月的总计，因此是一个向后看的措施。即使在这种向后看的措施中，也有令人乐观的数字
第三季度公司违约率从第二季度的83降至第一季度的89降至50。
然而，评级机构公布了默认预测，这些对于前瞻性市场更为重要。上周标准普尔预测，到2010年9月，违约率将下降至6.9％，与先前预期的13.9％相比大幅下降。这一消息使高收益市场有所提升。标准普尔预测现在更接近于穆迪，他们已经预测到2010年9月违约率将下降至4.5％。标准普尔预测与其他华尔街分析师的预测一致，要求违约率下降至未来9至12个月将达到4.5％至5.5％。
默认小心
违约率可能是高收益率债券估值的关键驱动因素，因此其重要性。违约率上升将导致投资者要求更低的价格/更高的收益率来弥补违约损失。对违约的预期越高，价格越低（或越低）的高收益债券就会定价，反之亦然。从历史上看，平均高收益债券收益率优于国债或利差，与违约率高度相关。
鉴于关系紧密，违约率的持续下降预示着高收益市场的良好预期，并表明仍有进一步收益率扩大收缩的空间。例如，如果违约率确实下降至4.5％至6.0％，那么根据违约与收益率差价之间的历史关系，收益差价可能收缩至6.0％至6.5％，低于当前7.7％的水平。考虑到债券市场其他部分已经出现的改善，增加收益率扩大收缩的前景尤其重要。换句话说，违约率的进一步下跌为高收益率债券提供了一个顺风，并有助于产生额外的回报。
高收益市场也提供更高的收益率，这一点变得越来越重要。国债和抵押证券（MBS）的收益率处于或接近历史低点。投资级公司债券收益率处于过去四年的最低水平。随着许多固定收益部门的改善步伐放缓，利息收入将在推动业绩发展方面发挥更大作用。高收益债券的平均收益率为10.0％，略低于长期平均值11％，但远高于2004年的6.7％的低点。
产量很有吸引力
有吸引力的收益率应继续吸引投资者的需求。平均高收益债券仍然对货币市场投资具有很大的收益率优势。目前的产量优势正在下降，但高于2002年的峰值，这是另一个购买高产的时机。该行业受益于投资者转出现金，仍然有超过3万亿美元的货币市场工具，可能会继续这样做。虽然我们仍然对高收益市场有利，但仍有风险需要考虑。据彭博社报道，今年迄今为止，新发行总额为1330亿美元，是2008年总额530亿美元的两倍多。顺利运作的新发行市场是推动违约率走低的关键因素。许多公司已经能够为债务债务再融资，降低利息支出或重组短期债券。如果新发行市场动摇，公司无法发行新债或为现有债务再融资，违约风险将会增加。 A，“双重下跌”，经济衰退也是一种风险，但我们预计经济将继续以适度的速度扩张。经济增长，即使是适度的增长，也应该是有利的
高收益发行人的背景。
如果没有经济活动的急剧下降（我们没有预料到）或者违约预期的快速逆转，我们预计到2010年将继续保持高收益率债券。如果收益率差价收缩至完全反映违约率下降的水平我们会考虑退出高收益债券市场。或者，如果高质量债券收益率大幅上升以提供有吸引力的回报机会，我们也可考虑转换高收益债券。我们不期望任何一种情况，但这些是我们正在观察的路标。
因此，虽然高收益率债券市场在2009年表现令人印象深刻，但我们认为基本面超过风险并且预示着额外的正回报。可以肯定的是，2009年的总回报应该是在2008年极度低迷的背景下看待的。我们认为大部分收益都落后于我们，而现在更高的估值表明业绩的步伐将放缓。
我们仍将该行业视为固定收益中最具吸引力的行业。在收益率较低且估值较高的世界中，高收益债券仍然具有吸引力的估值和收益率。高收益债券的运行尚未结束。
重要披露
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- 如果在到期前出售债券，则受到市场和利率风险的影响。债券价值将随着利率的上升而下降，并且取决于可用性和价格变化。
- 高收益/垃圾债券不是投资级证券，涉及重大风险，通常应成为复杂投资者多元化投资组合的一部分。
