2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
以下是我公司LPL Financial发布的研究报告。
与这篇文章的标题所暗示的相反，我们不是在这里讨论着名的1966年意大利西部电影的续集。相反，我们打算关注金融市场的近期发展，并回顾市场如何不断权衡三个投入以确定其方向和风险状况：它认为是积极的，它认为是消极的，它还有什么不明白。在这个名副其实的剧本中，角色面临着 好 ， 坏 和 失踪 。虽然最近没有人可以说Bad是最有影响力的三个投入，但重要的是要了解这三个因素的动态以及市场的价值和权重。
与看似合乎逻辑的情况相反，市场不需要有更多，更好的，而不是úbad，以逆转经济衰退并转向前进的姿态。事实上，鉴于市场是一款具有前瞻性的机器，它不会等到它开始改善之前完全从黑暗中出现，而是需要在隧道尽头看到光线。对二战以来的每次经济衰退和熊市进行检验后发现，在经济衰退结束之前，股票总是处于触底状态，平均而言，以标准普尔500指数衡量的具有25％强劲上涨潜力的回报，此外，几乎所有损失都收回了衰退的结束。
那么，问题仍然存在，市场什么时候能找到好与坏之间的平衡，从而推动它从恐惧转向机遇？这是LPL金融研究，我认为这种转变现在正在我们身上。虽然这可能与媒体报道的许多负面新闻相矛盾，但事实仍然是市场上发生的好事的速度正在增加，而坏的速度正在放缓。关于市场何时改善的拐点围绕着坏的时间越来越严重并且商品开始获得频率的时机。
好的
改进越来越频繁
至于Good，我们开始看到它比几个月前快一点。刺激计划和取消抵押品赎回权获得批准，我们最近得到了零售销售，工资和通胀数据的一些令人鼓舞的消息。此外，波动性有所缓解，信贷市场的流动性有所改善。下面我们将探讨好消息开始萌芽的一些领域。
1.政府刺激计划
美国政府似乎了解经济的严峻形势，并开始采取前所未有的行动。通过扩大现有的经济刺激政策并创造新的政策
奥巴马政府已经制定了以下措施来启动经济，随后启动金融市场：
- 2009年美国复苏与再投资法案（俗称刺激计划）
- 2008年紧急经济稳定法案（俗称银行救助）
- 陷入困境的资产救助计划（购买问题资产）
- 定期资产支持证券借贷工具（资产支持证券的帮助持有人）
- 止赎减缓计划（抵押贷款减免计划）
只有时间才能证明这些计划能否尽可能地发挥作用，但金融市场应该认为这些计划是积极的。例如，根据非党派国会预算办公室（CBO）的初步估计，2009年经济刺激计划应按年增加1.4％至3.8％的GDP。此外，美联储正在购买30亿美元至4美元每天有数十亿抵押贷款支持证券。这些行动表明，政府政策应有利于市场情绪，最终有利于经济。
2.公司债券市场的改善
信贷市场处于信贷紧缩的中心，并且已经并将继续成为复苏之路上的关键路标。由于信贷市场是市场最好的迹象之一，对公司的风险和生存能力有所了解，因此在这方面的改善对于引发复苏至关重要。好消息是，最近这方面出现了非常积极的迹象。自2008年第四季度以来，公司债券已显着改善。投资级公司债券的平均收益率优势高于可比国债，已从5.8％的峰值萎缩至4.8％。高收益市场有了更大的改善，国债的平均收益率优势从22％收窄至17％以下。这一点很重要，因为较低的收益率差异表明投资者愿意承担较低的风险假设补偿（较低的收益率）。这是一个明显的信号，表明信贷市场正在崛起。两个市场的新发行量大幅增加，这是另一个令人鼓舞的迹象。
3.银行贷款市场的交易和流动性的改善
市场的主要贡献者之一是流动性下降，导致银行间贷款实际上被关闭。然而，过去几个月我们已经看到这方面的一个非常积极的趋势，表明流动性有所改善，信贷市场正在愈合。用于说明这一点的最佳衡量标准是TED点差，衡量从3个月LIBOR中减去3个月T-Bill收益率所得的流动性。虽然该指标仍保持在较高水平且远高于0.3％的历史平均水平，但近期历史高位已出现大幅改善，这表明银行贷款市场呈现积极趋势。只有时间才能证明这些计划能否尽可能地发挥作用，但金融市场应该认为这些计划是积极的。
坏
虽然仍在恶化，但一些指标显示出稳定的迹象
虽然Bad太多而无法列出，但来自市场许多领域的负面消息的速度已开始放缓。许多经济指标仍指向负面方向，然而，这里的重大发展是我们开始看到新闻的螺旋式下降趋势放缓。请记住，市场不会等到“全部清除”响起并且所有坏消息都已消失。相反，市场寻找负面因素正在减少并开始趋于平稳的指标。一些重要的经济领域继续看到负面趋势，但速度下降和稳定性增加包括：
1.住房市场
美国近四年来一直处于住房熊市中。虽然房地产市场仍显示持续疲软的迹象，但进一步下滑的步伐已开始放缓。请注意附近的图表，说明现有房屋销售。虽然仍然处于下行轨道，但下行的步伐已经放缓，更重要的是，近几个月出现稳定的迹象已经显而易见。
2.大规模裁员
在经济衰退中需要关注的关键措施之一是就业。 LPL金融研究预计，失业工人将在2009年的大部分时间内持续上升，并在2010年初的某个时候达到高峰。然而，一些迹象表明，失业率开始缓和。一项措施是检查大规模裁员，这是一个指数累积美国公司宣布的裁员总数。最近宣布裁员的飙升已显示出稳定的迹象。虽然我们继续预见在2009年剩余时间内会有更多公布的裁员，但速度显示出放缓的迹象，因而变得“更糟糕”。
3.零售业
如果有一件事我们可以指望，那就是美国消费者只能在“痒”变得太强大而无法忽视之前停止消费。毫无疑问，零售消费者已经拨回，家庭已经开始通过放弃支出，减少开支和偿还债务来减少自己的资产负债表。附近的图表显示，即使在2000 - 2002年的低迷期间，消费者也只是适度放缓，而不是逆转支出。然而，在过去一年中，消费者已经大幅减产。但这种趋势似乎趋于稳定。鉴于消费者需求现在可能会停止下降甚至可能上升，低商业库存（我们购买的货架上的东西）可能会导致产量增加。
失踪
拼图的最后一块
到目前为止，你可能会问自己，如果善与坏之间的均衡确实转向更积极（或至少更少负）的平衡，那为什么市场没有改善呢？这是因为第三个因素：失踪。目前市场上出现了明显的空白，这已成为股市回落至2008年11月20日市场低点的主要催化剂。剩下的未解决的问题主要围绕政府的许多刺激和救助方案以及金融服务业的未来状况。
- 银行是否需要进一步资本化？
- 银行会被国有化吗？
- 最近的花旗集团转型是否会成为处理其他银行业的典范，还是仅仅是一次性的？
- 从银行资产负债表中删除有毒资产的计划是什么？
我们相信，对市场徘徊不定的问题的答案即将到来。奥巴马政府知道市场正在等待细节，而且我们认为，“信任我”，通过财政和货币政策改善金融市场计划的高层次描述并不足以让市场明白自在。我们正处于“向我展示”市场，需要细节。一旦发现这些缺失的细节，市场可以再次将注意力重新集中在增长的好消息节奏和坏消息的下降速度上，市场可能会为底部奠定基础。两个主要挥之不去的“失误”包括：
1.财政资金援助计划的全部细节
由于担心美国政府可能将银行国有化，从而使这些机构的普通股权毫无价值，金融业一直受到压力。政策制定者试图平息这些投资者的担忧。然而，在政府公布有关财政资本援助计划的全部细节之前，对于未通过经济压力测试的人来说，存在银行国有化的可能性，金融市场可能会感到不安和紧张。
2.政府刺激计划的全部细节
好消息是政策制定者已经通过针对房主的那些刺激计划向那些专注于金融体系的人提供了多项刺激计划。不幸的是，除了他们的公告之外，很少有关于计划如何运作，谁将管理他们，何时会看到实际利益以及他们发布的确切时间框架的详细信息。在政策制定者最终确定有关这些包裹的详细信息并且市场对它们表示赞赏之前，波动性将保持不变。
结论
市场和这个经济有更多艰难的桥梁尚未跨越。但随着Good变好，Bad减少，Missing得到回应，LPL Financial Research认为市场改善的背景将会确立。这些重新测试的挑战和随后的小胜利是市场触底的原因。目前市场上出现了明显的空白，这已成为股市回落至2008年11月20日市场低点的主要催化剂。我们相信，对市场徘徊不定的问题的答案即将到来。奥巴马政府知道市场在等待细节。市场和这个经济有更多艰难的桥梁尚未跨越。但随着Good变好，Bad减少而Missing得到回应，LPL Financial Research认为市场改善的背景将会确立。
通过 nickboren
过往表现确保未来业绩。所有证券的市场都有波动，因此在出售时投资者可能会失去本金。
