2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
万圣节还有几天之后，但抵押贷款市场已经决定稍早地吓跑公司债券市场。抵押贷款支持证券（MBS）部门在逻辑上是第一个受到抵押贷款止赎问题审查的部门，但奇怪的是，企业债券部门正在努力解决抵押贷款止赎问题的潜在后果。银行将被迫回购不良贷款和止赎房产回到资产负债表上的过程中出现“回调”的可能性导致公司债券的适度疲软，主要集中在发行债券上由金融公司。
抵押贷款丧失抵押品赎回权的不确定因素将严重影响MBS部门。 MBS部门的大部分，在8.9万亿美元的MBS市场总额中的6.7万亿美元，由政府赞助的Ginnie Mae，Fannie Mae和Freddie Mac发行的代理商MBS组成。这些机构被要求从贷款池中购买拖欠贷款，这笔贷款在抵押贷款延期之后120天内抵押抵押贷款支持债券，早在取消抵押品赎回权之前。贷款是按面值从池中购买的，因此债券投资者不会遭受损失，这是导致代理商MBS AAA评级的一个因素。
寻找延迟
取消抵押品赎回权的延迟可能对较小的非机构MBS部门产生小的影响。由银行和其他金融机构发行的非机构MBS可能会延迟向投资者支付现金流量。然而，这种影响难以衡量，因为抵押贷款已提前向债券投资者披露，并且经常被视为违约（具有假设的回收价值），所有这些都被计入债券价格中。对非机构债券的影响很可能是个案而非市场事件。此外，由于非机构MBS不包括在大众债券市场基准中，如巴克莱综合债券指数或特定行业的巴克莱美国MBS指数，非债券共同基金的非机构债券风险相对有限，平均不到1％，根据晨星数据。
然而，抵押贷款止赎的不确定性已经吓坏了投资级公司债券市场。过去两周，可比较国债的收益率溢价或利差大幅扩大，推动整体投资级息差扩大（图1）。由于强劲的盈利报告有助抵消抵押贷款回吐担忧，上周收益率差价趋于稳定。
抵押贷款止赎问题需要时间来解决，并可能导致持续的波动。除了可能将抵押贷款和/或房产重新纳入其资产负债表之外，潜在的更高整体止赎成本和诉讼风险的不确定性可能会对投资级公司市场的金融部门造成一种令人毛骨悚然的影响。由于银行和金融机构是资本市场日常运作的核心，因此公司债券市场对金融业的影响非常重要。
最终，我们认为其他积极因素，如强劲的收益，提高信贷质量，以及美联储购买大规模债券的前景，将使地精得到控制，并超过抵押贷款止赎问题的潜在负面影响。上周，美国银行（Bank of America）和富国银行（Wells Fargo）是住宅抵押贷款方面三大银行中的两家，通过报告好于预期的收益来帮助减轻对抵押贷款的担忧，从而提供了一种享受而非伎俩。总体而言，早期的银行收益报告显示，随着问题贷款的减少，银行能够释放可能遭受损失的储备。我们认为，如果抵押贷款减少成为现实，那么前几季度所需储备的增加以及问题贷款的减少使得大型银行能够抵御风暴。值得注意的是，正如最近的企业债券行动所暗示的那样，潜在问题可能仅限于最大的银行，而不是全面的金融机构。
没有重大风险
我们没有看到抵押贷款回扣导致债券投资者出现任何重大违约风险。在大型银行的潜在路标中，穆迪表示，抵押贷款止赎问题可能导致的额外费用预计不会对美国银行公司债券的评级产生不利影响，该公司债券是住房抵押贷款敞口的最大持有者。
此外，美联储以大规模债券购买形式进行的另一轮量化宽松政策的前景可能对公司债券投资者有利。我们认为美联储购买债券将有助于推动美国国债收益率进一步下跌，并迫使更多投资者投资于收益率更高的投资级和高收益公司债券。我们还认为良好收益和美联储购买的积极力量可能超过抵押贷款止赎问题长期潜在的残酷影响。
重要披露
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- GNMA由美国政府保证及时的本金和利息，但是这种担保不适用于收益率，如果债券在支付所有相关抵押贷款之前出售，也不能防止本金损失。
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- 此巴克莱综合指数代表美国证券交易委员会注册，应纳税和美元计价的证券。该指数涵盖美国投资级固定利率债券市场，包括政府和公司证券，抵押转手证券和资产支持证券的指数成分。
- 巴克莱抵押贷款支持证券指数包括由政府国民抵押贷款协会（GNMA），联邦住房贷款抵押公司（FHLMC）和联邦国民抵押贷款协会（FNMA）的抵押贷款支持的15年和30年固定利率证券。
