2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-08-25 04:35
最高评级的免税市政债券收益率与8月份国债收益率的下跌并不完全相符，但业绩仍然令人印象深刻，并且在7月份的强劲月份之后。
8月份全年援助市政债券的有利供需平衡变得严峻。供应需求增加，供应进一步减少。投资者以狂热的速度继续流入市政债券共同基金。截至8月26日，根据AMG数据服务，市政流入总额达460亿美元，超过1993年全年创纪录的440亿美元。供需平衡帮助推动巴克莱市政债券指数今年迄今表现超过10％ 。
据彭博社报道，与此同时，8月份市政供应量进一步下降，新发行量比去年增长27％。 8月份，由于可征税的建设美国债券（BABs）占每月发行量的三分之一，加剧了低供应形势，这是自今年4月推出BAB计划以来每月发行的最高百分比，高于平均10％至每月20％。这使得传统的免税债券投资者在需求保持强劲时可以减少债券。这种强大的一二组合转化为强大的市政表现。
投资者对收益率的需求……
导致长期债券和低评级债券在8月份跑赢大盘。长期债券受益于市政收益率曲线，该曲线仍处于历史上的陡峭水平。以2年期和30年期AAA级市政债券的收益率差异衡量的收益率曲线斜率仍然接近历史最高水平。相比之下，2年期至30年期国债收益率差距为3.3％，同时也很宽，低于其3.6％的峰值。换句话说，与应税投资者相比，市政投资者获得更多的延期到期补偿。
创纪录的短期收益率也推动投资者进一步走向收益率曲线。 SIFMA 7天收益率是市场浮动利率需求票据（货币市场基金的主要证券类型）的平均收益率，已经跌至历史新低，并将货币市场收益率提升至基点。作为回应，投资者已将期限延长至短期债券。由于现在一到五年的市政债券价格昂贵且美联储强调“暂停”的信息，投资者已进一步扩大。
根据巴克莱高收益市政指数，收益率扩大使高收益债券收益率超过3％。在高收益率市场中，风险较高的烟草债券板块跑赢大盘，平均收益率在短短一个月内下跌了2％。收益率也反映在长期加州St. GO债券上，在破产担忧受到惩罚后仅两个月平均收益率下降1％。尽管有所改善，优质市政当局与较低评级问题之间的产量差异仍然相对较大。
9月开始供应充足，这预示着市场市场将近期获利。然而，近期强势已超出我们的预期，9月底/ 10月初新发行的预期回升可能导致适度疲软。加利福尼亚州预计将在本月末发行100亿美元的短期票据，而加州的情绪变得更加积极，这是市政消化的大量债务。
降低绝对产量水平……
也可能导致投资者对新购买感到犹豫或犹豫不决。我们认为这只是导致未来逐步改善的步伐。虽然我们认为短期市政估值变得昂贵，但相对于国债而言，中长期市政仍然具有吸引力。由于国债收益率下降幅度较大，市政估值在8月份实际上有所下降。
我们会利用弱点来增加市政职位，因为我们长期对市政当局持积极态度。有几个因素支持我们的长期积极看法。由于BAB的发行将继续带走原本用于传统免税市场的供应，因此供应应保持清淡。奥巴马总统甚至提议将BAB计划扩展到2010年底的日落日期之后。如果延长，供应动态可能会持续更长时间。
最重要的是，未来较高的税率对市政估值来说仍然是个好兆头。市政投资者越来越意识到这一点，这一因素很可能在最近的需求中发挥了作用。根据彭博社的报道，有13个州已经或正在增加地方税。 8月下旬，康涅狄格州州长是最新的头条新闻，并建议对收入超过50万美元的人和收入超过100万美元的夫妇增加税收。请记住，布什的减税政策将于2010年底到期。虽然一些税率将保持不变，但我们认为很有可能从35％恢复到39.6％（或更高）的有效上限。
市政债券表现在夏季令人印象深刻。虽然低位供应预示着我们从9月开始，但我们不会感到意外看到供应增加或投资者基于现在较低的收益减缓购买的一些疲软。然而，推动年初至今业绩的关键因素仍然存在。我们认为任何市政弱点都是买入的机会，因为我们仍然认为该行业在长期内具有吸引力。
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