2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
12月是各州和市政府财政年度的中间点。在我们接近这一里程碑时，独立机构最近的一些报告强调了当前2010财年新预算赤字的开放。总部设在华盛顿特区的预算和政策优先事项中心报告称，在26个州开设了160亿美元的预算赤字。全国州长协会报告说，2009年各州的财政状况显着恶化，这种情况可能持续到2011年，也许是2012年。纳尔逊·洛克菲勒政府研究所表示，税收可能会继续低迷，可能导致预算赤字超过2010财年。
尽管各州在截至去年6月结束的2009财政年度完成了730亿美元的预算赤字，但预计2010财年预算赤字的消息仍然存在。新颁布的预算预计收入将大幅下降，但各州往往会因为保守而犯错误。提高税收或过多削减服务，各州面临着阻碍最终恢复预算所需的经济增长的风险。关于收入的全部数据通常是在2010年预算颁布后提出的。第二季度州税收收入下降了16％，表明2010年的预算可能会超过预期。此外，国家财政落后于整个经济一到两年。由于经济衰退最早要到2009年年中才结束，2010年甚至2011年的预算赤字并不令人意外。
地平线上的市政违约？
虽然预计会有关于预算赤字的消息，但有关市政债券市场健康状况的一些负面报道浮出水面，最终纽约一家着名的对冲基金呼吁广泛的市政违约。我们认为这些报告被夸大了，不太可能代表市政市场会发生什么。
自7月1日起，大约17亿美元的市政债券已经违约（根据市政证券规则制定委员会（MSRB）提交的文件），整个市政市场规模约为1.2万亿美元，违约率非常小，仅为0.14％。这个数字可能会增加，但重要的是要注意绝大多数违约都来自低评级或未评级的发行人。到目前为止，与住房相关的发行人大幅领先违约统计数据。这并不奇怪，佛罗里达迄今为止目睹违约数量是下一个最接近的州加利福尼亚州的四倍，基于发行人违约的数量。这也不足为奇。这些违约的大部分包括非评级的土地担保融资债券交易，这些交易本质上是非常具有投机性的。到目前为止，投资级别的市政债券的违约率极为罕见。
除了对当地经济的滞后影响之外，相当数量的政治游戏规则可能会使预算头条负面。 7870亿美元的刺激计划大约只能解决国家预算赤字的三分之一。剩余的大部分刺激资金将在2010年年底之前支付，这意味着州政府可能会强调弱势金融，以试图获得2011年的另一轮联邦资金。州官员可能会引用对当地经济和就业的负面影响，如果没有收到额外的资金，它对国民经济的影响。
养老金是一个问题
除了预算问题之外，最近的负面报告还指出即将到来的养老金和应享权利成本是市政市场待决厄运的另一个迹象。虽然养老金问题当然值得关注，但这些都是长期负债，最值得关注的是养老金义务是否或如何超过年度偿债成本以支付未来负债。通常，如果市政当局落后并且养老金责任扩大，收入将从基础设施和当地服务转移到养老金债务。这对于地方/区域经济增长而不是债券持有人来说更成为一个问题。当工人的养老金受到威胁时，继续开展当地项目和服务具有政治风险，因此可以避免。此外，养老金还受到精算假设变化，劳动力人口统计数据变化和养老金法律变化的影响。因此，评估养老金负债的风险不断变化，通常是发行人的发行人情况，而且是长期的。
我们仍然相信市政市场将继续适应信贷挑战。正如穆迪在一项长期研究中所强调的那样，从1970年到2006年，投资级别评级市政债券的累计10年违约率平均仅为0.10％。新奥尔良市发行的市政债券反映了市政府的抵御能力。市场。在卡特里娜飓风过后，新奥尔良的人口减少了近50％，但没有新奥尔良的一般义务（GO）债券违约。许多被降级到投资等级以下但在两年内恢复到投资等级状态。
考虑收入或GO债券
希望获得另一种安全水平的个人债券投资者可能希望关注基本服务收益债券而不是GO债券。由下水道系统，收费公路，供水系统和公共交通网络等重要服务保障的债券受影响较小，有时不受州和地方政府预算面临的挑战的影响。对于市政共同基金投资者，我们推荐的经理人正在积极评估其所有持股的信用质量。
我们不会忽视各州和地方政府面临的信贷挑战;然而，我们发现普遍违约或市政市场崩溃的报道被夸大了。在这个困难时期内，预计会降级评级，但对于高质量问题而言，违约率可能很少，并且对于高收益率部分而言可能是可控的。因此，鉴于风险水平，我们发现高收益市政当局仍然具有吸引力。我们认为，熟练的高收益债券经理可以获得更高的收益率优势，并从经济改善中受益，同时避免违约。各国已采取措施应对41项削减服务和30项提高税收的财政挑战。这些措施没有吸引力，但帮助各州和地方政府度过艰难时期，直到就业和经济出现反弹。过去，各州和市政当局在应对信贷挑战方面表现出很大的灵活性，我们期望它们再次这样做。
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- 市政债券受可用性，价格和市场影响，利率风险在到期前出售。
- 随着利率上升，债券价值将下降。利息收入可能受替代最低税额的限制。
- 联邦免税但其他州和地方税收可能适用。
