2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
从8月底到10月初，市政市场像火箭飞船一样起飞。免税债券市场收高28美元或未变
连续交易日从8月下旬到10月5日。令人印象深刻的是至少可以说，但不久之后市政市场发出求救电话，“休斯顿我们遇到了问题。”市政市场在10月上半月结束了近2 ％根据巴克莱指数数据。
供应增加，投资者以创纪录的低收益率徘徊，以及大型机构投资者获取利润共同打击市政市场在10月的前两周下跌。控制供应是今年迄今为止优秀市政绩效的主要驱动因素之一。然而，在10月的第一个完整周内，新发行总额为110亿美元，这是全年供应周最多的一周，因为市政发行人试图利用低收益率（即低融资成本）。
高音量
不仅新的发行量很高，而且债券交易商对市政债券库存也相对充分。在9月下半月，每周新发行量也很大，两周总计近100亿美元。与此同时，需求坚挺但需求逐渐减少，留下更多债券在债券交易商资产负债表上寻找房屋。尽管金融公司（债券交易商）在过去一年中有所增强，但它们对资产负债表的限制仍然敏感，特别是债券价格接近峰值。经销商的回应是通过降低债券价格来调动库存。如果这还不够，那么大型机构投资者开始出售债券，这些债券在今年迄今为止大幅上涨。截至9月底，巴克莱市政指数*回报率为14％，仅次于1995年创纪录的一年。待出售债券的涌入降低了整个市政市场的价格，但特别是对于2009年涨幅较大的期限较长的债券而言。债券交易商由于已经存在大量库存而不愿积极竞价。
由于投资者对收益率水平不利，因此创纪录的低收益率加剧了这一问题。短期收益率已经徘徊在历史低点但是这一点
由于联邦基金的目标利率较低，使得所有短期债券收益率维持在历史低位，因此并不完全令人惊讶。然而，平均10年期AAA评级的GO收益率跌至新的历史低点，对收益率敏感的投资者造成价格冲击。买盘反应急剧放缓，加剧了市场疲软。
上周末市政市场开始出现企稳迹象，部分原因是收益率上升。平均10年AAA收益率
从历史比较来看仍然很低，但收益率上涨0.3％有助于吸引买家。平均30年的AAA收益率已经回升至关键的5％水平。收益率图表也反映出最近的疲软看起来与过去一年的其他回合相似。金融市场已大幅改善，但供需失衡仍可能不时对市场产生影响。
专注于积极
从积极的方面来看，今年迄今为止推动市政业绩强劲的因素仍然存在。首先，与2008年的低迷水平相比，2009年传统免税债券发行量下降10％，供应仍然有利。巴克莱预测小幅下跌
2010年收缩4-5％。建设美国债券（BAB）计划将于2010年底到期，并将继续吸收新的发行量。
传统的免税市场和进入应税市场。
在供应减少的情况下，考虑到更高税率的前景，市政需求应该继续保持高位。 2003年布什减税
到2010年底到期，如果没有新立法，最高税率将从35％恢复到39.6％。此外，已有13个州
增加地方税。记录年初至今的共同基金流入部分归因于对更高税率的预期。虽然这些流入可能会减缓，但它们可能会继续升高。我们不会对未来几年最高税率进一步增加感到惊讶。
鉴于积极的驱动因素仍然存在，我们仍然对市政市场持积极态度。我们的偏好仍然是中长期
市政债券，具有更具吸引力的估值。我们发现短期至中等市场的市场价格昂贵且适合最高级别的投资者。然而市政反弹可能不会很快到来，因为供应预测在10月剩余时间内仍将保持高位，预计未来两周每周将有8至90亿美元上市。从较长期来看，以市政国债收益率衡量的估值可能会回升至克林顿总统在高税率时所存在的水平。比率越低，市政府相对于国债越贵，反之亦然。估值的增加可以抵消高利率的影响。我们预计利率市场的交易区间将持续到明年。然而，我们预计市政当局将在未来几年可能出现的上升利率环境中保持更强的弹性。我们会利用弱势来增加基于积极背景的头寸，这对市政债券来说是长期的好兆头。
重要披露
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- 市政债券受可用性，价格和市场影响，利率风险在到期前出售。
- 随着利率上升，债券价值将下降。利息收入可能受替代最低税额的限制。
- 联邦免税但其他州和地方税收可能适用。
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