2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
最近市场的优先股部分有所发展。这是我公司LPL Financial编写的最新研究报告。
- 第二季度收益季节包括来自金融发行人的积极消息，他们总体上设法增加了关键资本比率。*
- 较高的资本比率有助于最大限度地降低优先股持有人的近期风险，因为股息延期或暂停或交换成普通股的风险大大降低。
- 尽管有这一消息，但在收益公告之后，优先股表现一直处于低迷状态，而投资者则希望在2009年下半年更加清晰。
- 挥之不去的风险是我们强调公司债券和高收益债券的一个原因;然而，我们继续发现优先股具有吸引力，并认为它们应该成为投资收益投资组合的一部分。
由于金融公司约占优先股市场的80％，因此银行收益对这些股票的投资者而言至关重要。在2009年第一季度，首选市场达到了历史最低水平，因为投资者认为房地产贷款损失上升意味着金融公司将停止向优先股持有人支付股息或支付利息。由于风险偏好增加且股市反弹，优先股也大幅反弹。 5月初，政府规定的压力测试表明某些银行需要筹集额外资本才能充分资本化。压力测试旨在表明需要维持的最低资本比率，以便大量损失不会损害银行向有价值的借款人提供贷款的能力，并且不会危及存款人的储蓄。
第二季度收益
第二季度财报显示，总体而言，银行能够支撑这些关键资本比率。银行能够做到这一点
主要通过发行额外的普通股和更好的经营业绩来改善。我们说明的两个比率是核心资本（或一级）比率和有形普通股权（TCE）比率;后者受到政府监管机构的密切关注。较高的资本比率有助于减少优先股持有人的近期风险。较高的资本比率意味着股息延期或暂停的风险大大降低，这是优先股持有人面临的最大风险之一。由于优先证券的期限极长，或者在某些情况下是永久性的（即没有到期日），利息收入是投资业绩的主要驱动因素。对于优先股投资者来说，这种收入流的延续至关重要。
在中等水平上，较高的资本比率降低了从优先股转为普通股的强制交易风险。对于优先股投资者来说，交换共同可能是负面因素，因为它也意味着收入流的终结。如果在普通股上支付股息，通常要低得多。值得注意的是，今年迄今为止完成的交易所对优先股股东的条件相对优惠。在大多数情况下，提供的总薪酬高于08年4季度和2009年第1季度优先股的市场价值。因此，如果它们出现，未来的交换要约可能不一定对优先持有者不利。
正面新闻优先股的好消息？
尽管有这一利好消息，但优先市场表现仍然低迷，而投资者等待2009年下半年更加清晰。
在收益季节开始之前，首选市场确实有一个良好的上涨，可能是在预期，但焦点现在已经转移到2009年下半年。优先股已从3月低点大幅反弹。
具体而言，投资者担心银行持有的可能侵蚀资本比率的消费贷款持续亏损的可能性。第二季度收益报告中的一个负面因素是信贷持续恶化。如果资本比率再次下降，首选持有人的风险将会增加。
我们认为首选市场已经定价了大部分风险并且仍然具有吸引力。按Merril Lynch Preferred Securities Index衡量，优先股票市场平均收益率为7.9％（截至7月23日），平均信用评级为A3（穆迪）。美国国债的收益率为3.7％。我们不会忽视风险，因为消费贷款的最终损失率或回收价值难以预测。因此，我们继续偏好公司债券，并在较小程度上优先考虑客户投资组合中的高收益债券。然而，有吸引力的估值仍然使优先股成为一个良好的收入来源，我们继续在我们以收入为重点的投资组合中使用它们。
重要披露
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