2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
以巴克莱市政债券指数衡量，市政债券市场今年的增长缓慢而稳健，与应税市场的波动相反。最近的市场行动可以追溯到市政债券市场被称为“安静”债券市场的岁月。应税债券将引起媒体的大量关注，市政债券价格变动的波动性和新闻价值远低于其应税债券。当然，2007年开始的金融危机改变了这一切，市政市场是出现前所未有的波动和关注的几个部门之一。 2009年，市政市场收复了大部分损失，到目前为止，2010年市政市场似乎恢复了“安静”的风范。
截至2月22日，巴克莱市政债券指数1.18％的总回报略高于巴克莱综合债券指数（1.11％）所衡量的更广泛的应税市场。然而，由于总回报包括价格变化和利息收入，在考虑到税收的影响后，市政债券市场的表现甚至更高。此外，相对于应税市场，市政债券在总回报方面提供了更平稳的乘客。
波动性降低
通过比较10年期国债和市政债券收益率，可以看出市政债券市场波动性的降低。自今年年初以来，平均10年AAA市收益率一直保持在非常窄的0.08％（3.03％至3.11％）收益率范围内，相比之下，收益率范围为0.27％（3.56％至3.83％）。年度国库券。特别令人感兴趣的是，平均10年市政收益率保持相对弹性，而10年期国债收益率自2月初以来有所增加。在我们的2010年展望中，我们预测市政债券收益率将抵御更高的国债收益率，我们预计这一趋势将持续。
稳定的市政债券市场的主要原因是回归更正常的相对估值。主要相对估值晴雨表只是衡量市政收益率占国债收益率的百分比。较便宜的市政债券相对于国债的百分比（或比率）越高，反之亦然。自2008年12月达到峰值以来，随着金融市场的复苏，估值已经回落至与历史平均水平一致的水平，市政府与国债的收益率已经下降，短期市政当局除外，现在低于长期平均水平。由于估值较为昂贵，我们仍维持减持短期市政债券，并偏好高质量市政债券中的中长期市政风险。
信用质量问题
市政信用质量问题远非平静，但我们仍然认为市场债券违约普遍存在的担忧被夸大了。鉴于经济衰退的严重程度，各州和市政当局面临预算不足并且市政债券违约率增加也就不足为奇了。然而，仔细观察这些数据揭示了一个与媒体描绘的悲观和厄运预测不同的故事。自2009年7月1日起，根据市场市场顾问（MMA），53亿美元的市政债务违约。在这一总数中，43亿美元一开始没有评级，在仅仅11家发行人中违约的评级债券中留下了10亿美元。根据证券业和金融市场协会（SIFMA）的数据，按美元价值计算，违约10亿美元与市政总市场2.7万亿美元相比。如果您同时包含投资级和高收益市，那么按百分比表示，这意味着0.04％（10亿美元除以2.7万亿美元）的违约率。
从积极的方面来看，违约的步伐开始放缓，类似于应税高收益债券市场的情况，因为根据市政证券规则制定，报告违约和信用减值的市政发行人数每周都在下降董事会备案。此外，根据MMA，大部分违约发生在与佛罗里达州发行人的非评级房屋相关债券中，导致整体违约率显着下降。鉴于该州发生的众所周知的投机性房地产过剩，这并不奇怪。到目前为止，评级较高的债券的违约率非常罕见。穆迪投资者服务公司最近更新了他们对1970年至2009年初市政违约的长期研究，发现自1970年以来只有54家市级债券发行人违约，这一数字低得惊人。违约的四分之三来自住房和医院部门。我们不排除违约风险，并预计违约将继续。然而，根据历史先例和迄今为止报告的数据，我们确实预计违约仍将集中在最具投机性和非评级的问题中。
基于上述违约速度放缓和估值吸引，我们继续发现市政高收益债券具有吸引力。根据巴克莱市政高收益市政指数，平均收益率为7.1％，高收益市政债券的税后收益率为10.9％（使用35％的最高税率），远高于9.2％的收益率。根据巴克莱高收益债券指数，应税高收益市场。
有利的背景仍然完整
与短期债券相比，我们继续对中间和长期市政债券持正面偏见，因为我们在之前的出版物中引用的有利背景仍然完好无损。具体而言，鉴于2010年底税率较高的前景，长期市政债券的价值更具吸引力。更高的税率可能导致更高的市政估值，我们也不会惊讶地看到市政 - 国债收益率下降长期历史平均值。在克林顿总统任期内，由于当时存在较高的税率，市政与国债的比率低于当前的长期平均值。此外，供需平衡对投资者仍然有利，因为建设美国债券（BAB）计划继续吸收通常针对传统免税市场的新发行，从而减少免税债券的可用性，特别是在更长的时间内成熟度问题。最后，人口结构的变化意味着投资者对市政债券的长期需求将会增加。
结论
虽然市政信贷质量的“noúnoise”可能会在2010年全年持续存在，但我们发现高收益市场具有吸引力的价值，并准备受益于违约的进一步放缓。在高质量的市政债券中，我们更倾向于中间和长期市政，但预计随着估值逆转，进一步改善将更缓慢
2008年的大部分损失和市政至国债比率均符合历史标准。回到旧的市政市场表现会很好地适应市政债券投资者。
重要披露
- 本材料中提出的意见仅供一般参考，并非旨在为任何个人提供具体建议或建议。要确定哪些投资可能适合您，请在投资前咨询您的财务顾问。所有性能参考都是历史性的，不能保证未来的结果。所有指数都是不受管理的，不能直接投资。
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- 高收益/垃圾债券不是投资级证券，涉及重大风险，通常应该是其中的一部分
- 高级投资者的多元化投资组合。市政债券受可用性，价格和市场影响，利率风险在到期前出售。
- 随着利率上升，债券价值将下降。利息收入可能受替代最低税额的限制。
- 联邦免税但其他州和地方税收可能适用。
- 巴克莱综合债券指数：该指数代表美国证券交易委员会注册，应纳税和美元计价的证券。该指数涵盖美国投资级固定利率债券市场，包括政府和公司证券，抵押转手证券和资产支持证券的指数成分。
- 巴克莱市政债券指数是投资级市政债券的市值加权指数，期限至少为一年。所有指数均未受管理，包括再投资股息。人们不能直接投资于指数。过去的表现并不能保证将来的结果。
- 此信息不能替代特定的个性化税收，法律或投资规划建议。我们建议您与合格的税务顾问讨论您的具体税务问题。
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