2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
美联储（美联储）加息的预期上升是近期美国国债收益率上升的推动因素之一。加拿大联邦公开市场委员会（FOMC）会议期间，联邦基金期货定价显示债券市场完全定价加息，加息预期达到顶峰。美联储加息预期在上周减少但仍保持高位，联邦基金利率预计将在2010年1月FOMC会议上升至0.50％。下周的联邦公开市场委员会会议将提供更多线索，但我们认为美联储将继续保持超出当前市场预期。
- 高失业率和低工厂使用率表明经济仍存在相当大的萧条。
- 今年晚些时候或明年初的加息将结束美联储较短暂的“暂停”时期之一。
- 美联储可能会在提高联邦基金目标利率之前解除非传统的量化宽松措施。
美联储的观点
根据我们对美联储的看法，我们不会跳到短期债券并继续关注中间债券，以利用公司债券的高收益率曲线和行业配置。由于联邦基金利率和短期债券收益率高度相关，美联储历来是债券市场的主要驱动因素之一。市场对美联储可能采取的行动的预期最好反映在美联储基金期货合约中。目前，联邦基金期货在2010年1月的联邦公开市场委员会会议上将联邦基金利率上调至0.50％，随后加息0.25％。我们宁愿错误 - 如果完全 - 在美联储持有的时间比在美联储基金期货定价中反映的时间更长。
高失业率（9.4％）和创纪录的低工厂使用率（65.7％）表明经济充裕。美联储可能会通过维持低利率而不是提高利率来鼓励消除这种萧条。从历史上看，在开始加息运动之前，美联储已经等待了几个月的低失业率（见图表）。
如果美联储在1月份之前加息，那将标志着一个相对较短的“暂停”时期，特别是考虑到非常规措施。鉴于当前经济衰退的严重程度以及过去九个月前所未有的事件，美联储可能会在较长时间内维持低利率方面犯错误。
切割之后
在最终降息之后，美联储继续采取非常规措施，如购买国债和抵押担保证券（也称为“量化宽松”）。美联储通过扩大代理和抵押证券购买以及启动财政部购买，增加了3月FOMC的量化宽松政策。人们可能会争辩说，美联储在2008年12月的基础上继续放松（见左图），这意味着货币宽松政策的后期结束时间比2010年1月的美联储基金期货价格还要高。我们可能会将这些计划视为提高利率的先兆。下周的联邦公开市场委员会会议可能是美联储准备暂停其债券购买计划的第一瞥。在过去数周内，国债收益率上升推动住宅抵押贷款利率上升近一个百分点，并提高了购买国债的可能性。
然而，自上次联邦公开市场委员会会议以来美联储官员的言论表明美联储可能不会增加债券购买。今年6月，美联储主席珍妮特耶伦和杰弗里拉克尔谈到了购买太多国债和人为压低利率的通胀风险。最近，纽约联邦储备银行行长威廉·达德利（FudC）的投票成员也表达了对投资者对国债购买的看法的担忧。如果这种看法导致利率越来越高，那么任何初期的经济复苏都会适得其反。此外，他表示，如果被迫在较长时期的低抵押贷款利率或更高的利率之间做出选择以应对经济复苏，他会选择复苏。看来美联储官员对经济改善带来更高的国债收益率感到满意。
买还是买？
暂停并不意味着美联储将放松其刺激计划，并可能至少在9月之前保持“买入”模式。除债券购买计划外，美联储仍然运营着特殊融资工具的字母表，例如商业票据融资工具（CPFF），定期拍卖工具（TAF）等。随着信贷市场的使用，许多这些计划的使用开始缓慢减少已经有所改善，但我们距离更大幅度的减少还有几个月的时间。美联储可能会重叠放贷/购买设施和提高利率，但我们预计美联储将首先更积极地限制非常规措施。
基于我们认为美联储将比联邦基金期货定价隐含的时间更长的观点，我们不会提倡跳转到短期债券以防止高利率。最终美联储将不得不取消宽松的货币政策，但这个时间还不足以保证现在的投资转变。我们仍然专注于行业配置，强调公司债券，并通过中间债券利用陡峭的收益率曲线。虽然我们预计债券收益率将在年内上升，但我们预计这一步伐将比投资者自5月初以来目睹的更为渐进。同样，我们预计企业债券改善的步伐将放缓，但仍预期改善将抵消或限制高利率的影响。
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