
2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-09-25 22:41
对希腊以及最近的葡萄牙政府债券的担忧再一次主导了债券市场的头条新闻,导致投资级公司,高收益和新兴市场债券表现不佳。更广泛地说,对希腊,葡萄牙,西班牙,爱尔兰和意大利等欧洲周边国家预算赤字上升的担忧导致对美国国债和德国债券进行额外的安全购买。
对几个欧洲周边国家预算赤字不断上升的担忧已经成为投资者日益关注的焦点,并成为避险交易的原因。虽然希腊面临欧洲最大的预算赤字,按国内生产总值(GDP)计算,占希腊经济总产值的13%,但最近对爱尔兰和意大利的政府债券的担忧最为蔓延至葡萄牙和西班牙。德国和法国同行。根据巴克莱企业指数,巴克莱高收益指数和巴克莱银行的指数衡量,尽管基本面仍在改善,但风险厌恶情绪产生了多米诺骨牌效应,导致更具经济敏感性的公司债券,投资级,高收益债券和新兴市场债券表现不佳全球新兴市场指数。
希腊局势有多糟糕?
由于两个原因,我们认为希腊违约极不可能。首先,希腊没有动力支付政府债务。不支付的决定将导致希腊政府重组债务破产。
然而,在重组后试图借入债券市场将是高度惩罚性的,债券投资者可能要求两位数的利率,远高于目前希腊10年期政府债券6.7%的收益率。其次,虽然收益率更高,但希腊财政部已经能够出售政府债券并进入资本市场寻求资金。 1月下旬,由于收益率高于投资者,5年期票据拍卖共计80亿欧元,总票房达到250亿欧元。进入资本市场的能力大大降低了希腊政府因无法偿还现有债务持有人而违约的风险。
主权风险造成了困难的交易条件,并且可能会在债券市场中持续一段时间。我们看到希腊债券动荡的三种可能解决方案:
- 欧洲央行(ECB)的救助计划
- 国际货币基金组织(IMF)提供的贷款方案
- 只需等待defi cit减少措施生效
由于投资者认为风险较小,前两种解决方案中的任何一种都可能导致债券市场评级较低的部分急剧反弹。
投资者对投资组合的定位反应非常迅速和困难。最终,我们认为欧洲央行将支持希腊,但支持希腊可能会创造一个危险的先例,因此我们认为救助的可能性很小。国际货币基金组织的一揽子贷款计划似乎是一个稍微合理的解决方案,因为它会更广泛地分担负担,但希腊财政当局可能不同意这些条款。我们认为第三种选择最有可能。不幸的是,这个选择需要时间,希腊现在需要更频繁地向欧洲央行报告具体步骤和进展,市场波动可能会持续存在。我们尊重最近的市场行为和潜在风险,但随着时间的推移,我们认为投资者将意识到希腊和葡萄牙不会对全球非政府债券市场构成更广泛的蔓延风险。
对传染的恐惧
市场行为一直受到恐慌的驱动,因为周边欧洲政府在很大程度上是欧元区GDP和债券市场的小贡献者(见下表)。按GDP衡量,希腊和葡萄牙对欧元区经济产出的贡献相对较小。同样,他们各自的债券市场是巴克莱欧元政府债券指数的相对较小的组成部分。虽然希腊债券约占欧元区政府债券市场的5%,但在包括英国,美国和日本的大得多的债券市场后,这一比例在全球范围内下降至1.7%。虽然希腊是全球债券市场的一小部分参与者,但债券市场评级较低的部分表现不佳表明投资者不仅假设希腊和葡萄牙还存在进一步的麻烦,而且他们的挑战将扩散到全球财政状况更好的经济体。
传染的可能性
西班牙约占欧洲政府债务的9%,是全球债券市场的下一个潜在威胁,因为其赤字占GDP的11%,是欧元区的第三大债券。然而,西班牙的债务与GDP比率是衡量债务水平作为经济产出潜在负担的关键信贷指标,是欧元区国家中占GDP最低的54%,也是西班牙政府债券评级的一个关键原因Moody的AAA和标准普尔的AA +。债务相对于经济规模(GDP)越大,债务负担越大,没有的风险就越大
偿还债务(参见债券市场前景 - 2月2日的赤字和利率)。这些评级可能会在未来降低,但更高评级的一个原因是西班牙过去从赤字转为盈余的能力。从1996年到2006年,西班牙稳步减少赤字,最终转为盈余,占GDP的2%。西班牙对投资者的信任度更高,限制了希腊陷入困境的影响。
意大利政府债券也受到审查,但预算赤字占GDP的5.2%,略高于美国的一半。我们不否认欧元区国家面临的财政挑战
但总体而言,希腊和葡萄牙面临的金融挑战明显大于西班牙和意大利等大型债券发行国。如果市场认为这些国家面临更严重的长期重大信贷风险,西班牙和意大利10年期政府债券的收益率将分别不会分别为4.13%和4.08%。欧元区国家面临的挑战是我们在模型组合中不接触外国债券基金的主要原因。欧洲政府债券约占外国债券基金所依据的主要基准的50%。
投资意义
我们建议避开欧洲债券市场。相反,我们继续建议新兴市场债券中的国际债券敞口,尽管已经显示出欧洲近期疲软的基本面。巴克莱全球新兴市场债券(EMD)指数中五大国家发行人的债务与GDP比率稳步下降[图1]。这些比率截至2008年底,预计将在2009年数据最终确定时增加(经济增长疲软和为国内刺激计划发行的债务相结合),但增幅预计会很小,只有几个百分点点。较小的涨幅反映了新兴市场经济体的强劲反弹。
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